IMO碳税落地在即， 绿色燃料投资元年船舶运输是国际贸易的主要货运形式。在全球碳中和的背景下，联合国下属机构IMO（国际海事组织）于2018 年第一次系统性提出国际航运业减排规划，并于2023 年修订了更加严格的船舶温室气体减排战略。为实现IMO 规定的减排目标，提高船舶零排放/净零排放燃料比例是主要方案。过去几年，IMO 温室气体减排目标推进上最大的障碍在于没有形成完善的温室气体排放定价机制倒逼船公司减排。2025 年4 月，IMO 批准了净零框架（NZF）草案，规定自2028年起，5,000GT 以上商船的燃料温室气体排放强度以2008 年作为基准年份逐年下降，对不达标的船舶征收碳税。该草案将在今年10 月14-17 日召开的MEPC 84 会议上进行审议。一旦草案审议通过，将以附则形式纳入MARPOL 公约。该公约在成员国是法律渊源的一种形式，通过成员国的执法可以实现强制法律约束力和强制执行力。如果以绿色甲醇作为燃料实现减排目标，不同情形假设下，到2030 年绿色甲醇需求空间为1,290~9,537 万吨，需求空间可观。
经济性测算：当前生物柴油经济性更优，氢氨醇中绿醇有望率先平价构建单艘船舶4 类燃料（重油、生物柴油、氢氨动力、绿色甲醇）全生命周期模型，假设生物柴油8069 元/吨，度电成本0.15 元、绿氢、绿氨、绿色甲醇成本价分别为19.0 元/kg、3958元/吨、3556 元/吨，测算得2033 年生物柴油单年运营成本有望实现平价；2034 年绿色甲醇具备经济性。燃料售价、碳排放成本/减排收益对总成本的影响最大，绿氨、绿醇的售价与绿氢、绿电价格相关；随着减排力度加大，合规盈余交易价格有望上行，绿色燃料的经济性有望增强。
敏感性分析测算在2028 年生物柴油和绿氢、绿氨、绿醇达到平价的条件：1）生物柴油：合规盈余交易价格150 美元/吨时，生物柴油价格降至7500 元/吨时，具备经济性。2）氢氨动力：合规盈余交易价格为250 美元/吨时，绿电、绿氢、绿氨销售价格降低至0.14 元/kWh、29.5 元/kg、4763 元/吨时则绿色氢氨动力船舶具备经济性。3）绿色甲醇：合规盈余交易上涨至150 美元/吨时，绿电、绿氢、绿色甲醇销售价格降低至0.14 元/kWh、29.5 元/kg、4422 元/吨时则绿色甲醇船舶成本较重油船舶高3.8%，基本具备经济性。
绿醇掘金：多元工艺制程，挖掘多域投资机会
从原料来源看，绿色甲醇主要分为电制甲醇与生物甲醇，上游原料包含绿氢、可再生二氧化碳及生物质资源。近年来绿醇产能集中开工，绿醇多元化工艺制程，产业链蕴含多领域投资机会。
投资主线一：具备核心优势的绿醇生产商。国内绿醇供应逐步形成包括风电光伏企业（金风科技、隆基绿能、吉电股份等）、环保企业、部分化工企业（宝丰能源、东方盛虹等）、技术与设备服务商（中国能建等）在内的多个产业集群。具备相关核心优势的绿醇供应商易通过ISCC等国际绿色认证，享受绿色溢价。
投资主线二：多环节配套技术与设备服务商。绿色甲醇产业图谱覆盖上中下游多环节，涉及原料供应、生产转化等多层加工流程，涵盖电解槽（华光环能、亿华通等）、储氢、碳捕集、工程设计与施工、生物质气化炉（航天工程、东华科技等）、制氢转化装置、合成气压缩装置、甲醇合成装置、催化剂等诸多环节，相关生产端设备与技术服务商迎来新订单需求。
风险提示
1、政策不及预期的风险；2、燃料降本不及预期的风险；3、项目进度不及预期的风险；4、审批与认证风险。
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转自长江证券股份有限公司 研究员：徐科/魏凯/韩轶超/司鸿历/王明/张韦华/张弛
